Kể từ cú sập năm 1987, chúng ta đã ở trên một chuyến tàu một chiều. Mỗi khi thị trường “đau bụng”, Fed hoặc Bộ Tài chính lại lao vào giải cứu.
Chúng ta đã vượt qua khái niệm “moral hazard.” Giờ đây, chúng ta sống trong một nền văn hóa “tăng đòn bẩy và mua khi thị trường điều chỉnh”, vì chính phủ về cơ bản đã bảo hiểm cho mặt downside.
Kể từ “Geneva Deal” — nơi Trump đã “đãi taco” và khởi động cú rally dựng đứng — mức độ can thiệp đã tăng theo cấp số nhân.
- Dự trữ: Fed không để dự trữ ngân hàng dao động tự nhiên; họ bơm thêm thanh khoản vào hệ thống.
- Tiền tệ: Gần đây, Nhật Bản đã đe dọa can thiệp vào thị trường JPY sau khi cả BoJ và Bộ Tài chính điều chỉnh chính sách bảng cân đối và chính sách phát hành nợ.
- Các lĩnh vực khác: Mỹ đang can thiệp vào Argentina, thị trường năng lượng toàn cầu và cả thị trường thế chấp.
Mỗi tuần lại xuất hiện một tiêu đề địa chính trị đáng sợ, rồi sau đó là một màn “xuống thang”. Đó là một vở kịch.
Tôi không có lợi thế trong việc phán đoán chính trị. Tôi chỉ quan sát cỗ máy.
Và cỗ máy đó đang bị overdamped (giảm chấn quá mức).
Chính quyền đang dập biến động ở cả hai phía. Họ không cho thị trường sụp đổ, nhưng cũng sẽ ghìm đà tăng nếu họ muốn. Khi bạn loại bỏ rủi ro khỏi hệ thống, điều gì xảy ra? Người ta tăng đòn bẩy. Khi người ta tăng đòn bẩy, giá cả tăng lên.
Chính phủ muốn kiểm soát tất cả các mức giá. Nhưng khi mức độ can thiệp vượt quá rủi ro thị trường, rủi ro sẽ phải dịch chuyển sang nơi khác.
Nó đang chảy vào Vàng và Bạc.
Vàng (và Bạc) là một giao dịch short USD được khuếch đại mạnh. Đồng USD đã giảm 11,5% kể từ lễ nhậm chức, nhưng vàng mới là van xả áp lực thực sự.
Một hệ thống overdamped giống như một chiếc xe với giảm xóc cực kỳ cứng. Trên con đường phẳng, bạn cảm thấy như một thiên tài. Nhưng các lò xo bên dưới — bản năng đầu cơ và các lực thị trường thực — đang yếu đi. Hệ thống trở nên cực kỳ mong manh.
Nếu giảm xóc vỡ, năm 2026 có thể chứng kiến những biến động mang tính lịch sử theo cả hai hướng.
Biến động thực tế (realized volatility) đã sụp đổ trên diện rộng:
- Biến động tiền tệ giảm một nửa.
- Biến động trái phiếu bị nghiền nát bởi can thiệp.
- Biến động cổ phiếu gần như không tồn tại.
Đó chính là hình ảnh của một hệ thống overdamped. Con đường rất êm. Cảm giác rất tuyệt.
Nhưng nếu gặp một cú xóc lớn? Giảm xóc có thể vỡ tan.
Kể từ Geneva Deal, việc bán quyền chọn put gần như là tiền miễn phí. Người mua khi thị trường điều chỉnh hầu như không phải chịu đau đớn. Nhìn vào các chuỗi drawdown: tệ nhất chỉ là các đợt giảm nông trong 5–8 ngày.
Chúng ta sẽ đi đâu từ đây?
Tôi vẫn nhìn con đường năm 2026 giống như đã trình bày trong bản outlook:
- Con đường êm ái: Thị trường tiếp tục lình xình. Giảm nông, tăng nông. Nhàm chán. Chính phủ quản lý giá thành công.
- Melt-up: Biến động sụp xuống mức không bền vững, mọi người FOMO mua vào, tài sản rủi ro tăng dựng đứng.
- Tai nạn: Chúng ta gặp một cú xóc mà chính phủ không thể sửa. Volatility thực tế bùng lên. Đám đông “short vol” (tức gần như tất cả mọi người hiện nay) bị quét sạch. Thị trường có một đợt điều chỉnh mạnh 6–8%, phá vỡ tâm lý “mua khi giảm”.
Tóm lại: Mọi thứ đều bullish cho đến khi không còn nữa.
Giao dịch ở giai đoạn cuối 2026 (hoặc 2027) sẽ đau đớn, nhưng cần thiết. Bạn phải long volatility.
Khi vết nứt xuất hiện — và nó sẽ xuất hiện — bạn muốn là người nắm giữ bảo hiểm, chứ không phải người bán bảo hiểm với giá rẻ.
Cho đến lúc đó: giữ short USD, giữ long tài sản rủi ro, đặc biệt là cổ phiếu EM và FX.